巴菲特最後的股東信:「運氣、環境、錯誤」,三大因素造就股神一生傳奇。

波克夏海瑟威公司(BERKSHIRE HATHAWAY INC.)於2025年11月10日發布聲明,總結了華倫·巴菲特(Warren E. Buffett)的重大決定: 他已將1800股A類股轉換為270萬股B類股,並捐贈給四個家族基金會。

巴菲特宣布自己將「歸於沉寂」(“going quiet”),不再撰寫年報或在年會上無休止地發言。他確認格雷格·阿貝爾(Greg Abel)將在年底成為老闆。此信旨在回顧過去、討論他的股票分配計畫,並分享商業與個人觀察。


讀後感

2019年5月初 (5/1~5/6),我跟著幾位朋友,一起到美國內布拉斯加州 (Nebraska) 的奧馬哈 (Omaha),參加波克夏股東大會。

《Berkshire Hathaway》2019 年波克夏股東大會全紀錄 ~ 巴菲特 & 蒙格見面會

那時候的心情,有點像劉姥姥進大觀園,畢竟是我第一次參加股東會(甚至有可能是這輩子唯一一次,Who knows?),而且是波克夏股東大會耶,不是一般的公司,現在回想起來還是非常慶幸可以擁有這段經歷。

2025年11月,波克夏海瑟威公司公開了給股東們的信件,我看完後大概就三個感想如下。

1.運氣 (先天 vs. 後天)

我生於 1930 年,健康、智力尚可、白人、男性,並且生在美國。哇!謝謝妳,幸運女神。

巴菲特提到他一出生就是美國白人男性,換句話說,開局就是一手好牌,加上出生的年代,說是中了樂透都不為過。

這告訴我們什麼殘酷事實? 

投胎時的運氣真的很重要,甚至影響了一個人一生的走向!有些人一出生就含著金湯匙,有些人則是出生就是地獄開局……

我們沒辦法選擇自己出生的性別、種族、家庭跟時代,因為這些都是先天的運氣,運氣好就是祖上陰德厚,運氣不好就是來還債。

出生時運氣不好,那我們就要躺平了嗎? 倒也不是!因為我們還有後天的運氣可以去培養、去努力爭取。

每個人無時無刻都在做選擇,而每項選擇都會牽動未來運氣的波動,所以,務必要慎重決策,尤其是事關重大的決定;魯莽且未經全盤考量的決策,只會帶來災難和壞運氣。

2.環境

難道奧馬哈的水裡有什麼神奇的成分嗎 ?

雖然我2019年也喝過奧馬哈的水,但我並沒有因此而變得跟巴菲特一樣厲害,可能喝得不夠多吧……哈哈。(玩笑話)

看到這句話,讓我想到「孟母三遷」的故事。簡單來說,我們要謹慎選擇我們所接觸的人事物,尤其是長時間要待的環境。

如果我們待的環境都是很糟糕的地方,無時無刻都充滿了負面的東西,長久下來大概身心靈都會出問題。

又譬如說,我們所接收到的大部分訊息,是來自於糟糕的來源,久了整個腦袋都被徹底洗腦,想當然爾,個人的決策判斷跟行動模式大概也好不到哪裡去……

奧馬哈的水應該沒有什麼神奇成分,它一樣是H2O,但奧馬哈的環境就是能造就出知名的領導人。

3.錯誤

不要因為過去的錯誤而責備自己——至少從中學到一點東西,然後繼續前進。

2019年參加波克夏股東會後,一眨眼,已經六年過去,這六年來發生了很多事,除了COVID-19以外,莫名其妙、雞飛狗跳的事情也有;但就跟巴菲特親口承認一樣,「無數次思慮不周、犯過許多錯誤」。

哲學家黑格爾曾說過:「人類從歷史中學到的唯一教訓,就是人類沒有從歷史中吸取任何教訓。」

反過來說,如果願意謙虛地、誠懇地從過去的錯誤中學習,不要再重蹈覆轍,自然就贏過大部分的人了。

只可惜,願意謙虛地承認自己錯誤,願意誠懇地改過向善的人,也許沒有理想中來的多。

清潔女工和董事長一樣,都是人。

我們不能忽略人性,也不要去考驗人性;只要是人,就有犯錯的可能。


內布拉斯加州奧馬哈 (BRK.A; BRK.B) – 波克夏海瑟威公司 (BERKSHIRE HATHAWAY INC.) 新聞稿

新聞稿原文出處BERKSHIRE HATHAWAY INC.

2025 年 11 月 10 日

今天,華倫·E·巴菲特(Warren E. Buffett)將 1,800 股 A 股轉換為 2,700,000 股 B 股,旨在將這些 B 股捐贈給四個家族基金會:1,500,000 股捐給蘇珊·湯普森·巴菲特基金會(The Susan Thompson Buffett Foundation),而雪伍德基金會(The Sherwood Foundation)、霍華德·G·巴菲特基金會(The Howard G. Buffett Foundation)以及 NoVo 基金會(NoVo Foundation)則各獲得 400,000 股 。

這些捐贈已於今日完成交付。

巴菲特先生致股東夥伴的信函如下:


致各位股東夥伴:

我將不再撰寫波克夏的年度報告,也不會在年度股東大會上滔滔不絕地講話了 。

正如英國人所說,我要「歸於沉寂」(going quiet)了 。

某種程度上是這樣 。

格雷格·阿貝爾(Greg Abel)將在年底成為這裡的老闆。他是一位偉大的管理者、不知疲倦的工作者,也是一位誠實的溝通者 。

祝願他的任期長長久久 。

我仍會透過一年一度的感恩節致詞,繼續與你們以及我的孩子們談論波克夏的事務 。波克夏的個人股東是一個非常特別的群體,你們總是格外慷慨地與那些不幸的人分享你們的財富 。

我很享受與你們保持聯繫的機會。今年請容許我先稍微懷舊一下 。之後,我將討論分配我持有的波克夏股份的計畫 。最後,我會提供一些關於商業和個人的觀察 。


隨著感恩節的臨近,對於自己能在 95 歲高齡依然活著,我感到既感激又驚訝。當我年輕時,這看起來並不是一個勝算很高的賭注 。

早年,我差點就死掉了 。

那是 1938 年,當時的奧馬哈市民將醫院自然地劃分為天主教或新教醫院 。我們的家庭醫生哈利·霍茲(Harley Hotz)是一位友善的天主教徒,總是提著一個黑色包包出診 。霍茲醫生叫我「Skipper」,而且看診收費從來不高 。

1938 年當我嚴重腹痛時,霍茲醫生來看過後,摸了摸肚子,告訴我明天就會沒事 。隨後他回家吃了晚餐,還打了點橋牌 。然而,霍茲醫生心裡始終放不下我那有點奇怪的症狀,那天深夜,他緊急將我送往聖凱瑟琳醫院(St. Catherine’s Hospital)進行緊急闌尾切除手術 。

在接下來的三週裡,我感覺自己就像住進了修女院,並開始享受我這個新的「講台」 。即使在那時,我也很愛說話——而修女們包容了我 。更棒的是,我的三年級老師馬德森小姐(Miss Madsen)讓班上 30 位同學每人寫了一封信給我 。我大概把男生的信都丟了,但女生的信我可是讀了又讀;住院也是有回報的 。

我康復期間的亮點——事實上第一週的情況相當危急——是我那位精彩的伊迪阿姨(Aunt Edie)送的禮物 。她帶給我一套非常專業的指紋採集工具,我立刻把照顧我的修女們的指紋都採集了一遍 。(我可能是聖凱瑟琳醫院見過的第一個新教徒小孩,她們大概也不知道該期待些什麼) 。

我的理論——當然完全是瘋狂的——是將來某天某位修女可能會變壞,而聯邦調查局(FBI)會發現他們竟然疏忽了採集修女的指紋 。在 1930 年代,FBI 及其局長 J. 埃德加·胡佛(J. Edgar Hoover)備受美國人推崇,我曾幻想胡佛先生本人會親自來奧馬哈視察我這份珍貴的收藏 。我進一步幻想,我和 J. 埃德加會迅速指認並逮捕那位誤入歧途的修女。全國聞名似乎指日可待 。

顯然,我的幻想從未實現。但諷刺的是,多年後事實證明,我應該採集的是 J. 埃德加本人的指紋,因為他後來因濫用職權而聲名狼藉 。

好吧,那就是 1930 年代的奧馬哈,那時我和朋友們夢寐以求的是雪橇、腳踏車、棒球手套和電動火車 。

讓我們看看那個時代住在附近的另外幾個孩子,他們後來極大地影響了我的人生,但我卻很長一段時間都不知道他們的存在 。

首先是查理·蒙格(Charlie Munger),我 64 年來的摯友 。在 1930 年代,查理住的地方離我自 1958 年以來擁有並居住的房子只有一個街區之遙 。早年,我與查理擦肩而過。查理比我大 6 歲半,1940 年夏天曾在我祖父的雜貨店打工,每天工作 10 小時賺 2 美元 。(節儉流淌在巴菲特家族的血液裡)。第二年我也在店裡做了類似的工作,但我直到 1959 年才見到查理,當時他 35 歲,我 28 歲 。

二戰服役後,查理從哈佛法學院畢業,隨後永久搬到了加州 。然而,查理總是說他在奧馬哈的早年生活對他性格的形成至關重要 。60 多年來,查理對我產生了巨大的影響,他是我最好的老師,也是一位保護我的「老大哥」 。我們有過分歧,但從未吵過架。「我就說吧(I told you so)」這句話從不存在於他的字典裡 。

1958 年,我買了我人生中第一棟也是唯一一棟房子。當然,它位於奧馬哈,距離我(廣義上的)成長地約兩英里,離我岳父母家不到兩個街區,離巴菲特雜貨店約六個街區,距離我工作了 64 年的辦公樓也只有 6-7 分鐘的車程 。

接著談談另一位奧馬哈人,史丹·利普西(Stan Lipsey)。史丹在 1968 年將《奧馬哈太陽報》(週報)賣給了波克夏,十年後應我的要求搬到了水牛城 。當時波克夏旗下的《水牛城晚報》正與發行當地唯一週日版報紙的早報競爭對手進行殊死搏鬥 。而且我們當時處於劣勢 。

史丹最終建立了我們新的週日版產品,之後有幾年,這份曾經大量失血的報紙,在我們 3300 萬美元的投資上每年(稅前)賺取超過 100% 的回報 。這筆錢對 1980 年代初期的波克夏來說至關重要 。

史丹成長的地方離我家大約五個街區。史丹的一位鄰居是華特·史考特二世(Walter Scott, Jr.)。你可能記得,華特在 1999 年將中美能源(MidAmerican Energy)帶入了波克夏。直到 2021 年去世前,他一直是波克夏珍貴的董事,也是我非常親密的朋友 。華特幾十年來一直是內布拉斯加州的慈善領袖,奧馬哈和整個州都留有他的印記 。

華特就讀於本森高中(Benson High School),我也本該去那裡讀書——直到 1942 年我父親在國會競選中擊敗了一位連任四屆的現任議員,讓所有人大吃一驚 。生活總是充滿驚喜 。

等等,還有呢 。

1959 年,唐·基奧(Don Keough)和他年輕的家人住在我家正對面的房子裡,距離蒙格家族住過的地方約 100 碼 。唐當時是個咖啡推銷員,但注定要成為可口可樂(Coca-Cola)的總裁以及波克夏忠誠的董事 。

當我遇見唐時,他年薪 12,000 美元,還要和他妻子米琪(Mickie)扶養五個孩子,這些孩子都註定要上天主教學校(需要學費) 。我們兩家很快成了好朋友。唐來自愛荷華州西北部的一個農場,畢業於奧馬哈的克瑞頓大學(Creighton University) 。早年他娶了奧馬哈女孩米琪。加入可口可樂後,唐在全球成為了傳奇人物 。

1985 年,當唐擔任可口可樂總裁時,該公司推出了命運多舛的「新可樂」(New Coke) 。唐發表了一次著名的演講,向公眾道歉並恢復了「老」可樂 。這種心態轉變發生在唐解釋之後,寄給「超級白痴」(Supreme Idiot)的可口可樂信件都被迅速送到了他的辦公桌上之後 。他的「撤回」演講非常經典,可以在 YouTube 上看到 。

他愉快地承認,事實上,可口可樂產品屬於大眾,而不屬於公司 。隨後銷售額飆升 。你可以在 CharlieRose.com 上看到唐的一段精彩訪談 。(湯姆·墨菲和凱·格雷厄姆也有幾段精彩的訪談。)像查理·蒙格一樣,唐始終保持著中西部男孩的本色,熱情、友善且徹頭徹尾的美國風格 。

最後,出生於印度的阿吉特·賈恩(Ajit Jain)以及我們即將上任的加拿大籍 CEO 格雷格·阿貝爾,他們都在 20 世紀末期在奧馬哈生活過幾年 。事實上,在 1990 年代,格雷格就住在法納姆街(Farnam Street),離我只有幾個街區,雖然我們當時從未見面 。

難道奧馬哈的水裡有什麼神奇的成分嗎 ?


我在華盛頓特區度過了幾年青少年時光(當時父親在國會任職),1954 年我在曼哈頓找了一份我以為會是永久的工作 。在那裡,我受到班傑明·葛拉漢(Ben Graham)和傑瑞·紐曼(Jerry Newman)的極佳待遇,並結交了許多終身朋友 。紐約擁有獨特的資產,至今依然如此。然而,1956 年,僅僅過了 12 年,我就回到了奧馬哈,再也沒有離開流浪 。

隨後,我的三個孩子以及幾個孫子都在奧馬哈長大 。我的孩子們都就讀於公立學校(畢業於同一所高中,我的父親(1921 屆)、我的第一任妻子蘇珊(1950 屆)以及查理、史丹·利普西、對發展內布拉斯加家具賣場至關重要的 Irv 和 Ron Blumkin,以及創立國家賠償公司並於 1967 年將其賣給波克夏的傑克·林瓦爾特(1923 屆)都畢業於此;國家賠償公司後來成為我們龐大產險業務的基石) 。


我們的國家有許多偉大的公司、偉大的學校、偉大的醫療設施,每一個都有其特殊的優勢和人才 。但我感到非常幸運,能夠結交許多終身朋友,遇見我的兩任妻子,在公立學校獲得良好的教育起點,在很年輕時就認識了許多有趣友善的奧馬哈長輩,並在內布拉斯加國民警衛隊結識了各式各樣的朋友 。簡而言之,內布拉斯加一直是我的家 。

回首過往,我覺得正因為立足於奧馬哈,波克夏和我都比住在其他任何地方發展得更好 。美國的中部是一個非常適合出生、養家和建立事業的地方 。純粹是因為傻福,我在出生時抽到了一支長得離譜的好籤 。


現在讓我們談談我的高齡。我的基因並沒有特別幫上忙——家族的長壽紀錄(承認往回追溯時記錄有些模糊)在我出現之前是 92 歲 。但我擁有睿智、友善且敬業的奧馬哈醫生,從哈利·霍茲開始,一直延續至今 。我的生命至少被挽救過三次,每次都是由距離我家幾英里內的醫生完成的 。(不過我已經放棄採集護士的指紋了。到了 95 歲你可以被容忍許多怪癖,但還是有限度的)


那些活到老年的人需要巨大的運氣,每天都要避開香蕉皮、自然災害、醉酒或分心的駕駛、雷擊等等 。但幸運女神(Lady Luck)是善變的,用這個詞來形容再合適不過——極度不公平 。

在許多情況下,我們的領導者和富人獲得了遠超他們應得的運氣——而接受者往往不願承認這一點 。權貴家族的繼承人在出生的那一刻就實現了終身財務獨立,而其他人來到世上,早年面臨地獄般的環境,或者更糟,面臨剝奪我視為理所當然的身體或精神殘疾 。在世界上許多人口稠密的地區,我可能會過著悲慘的生活,而我的姐妹們甚至會更慘 。

我生於 1930 年,健康、智力尚可、白人、男性,並且生在美國。哇!謝謝妳,幸運女神 。我的姐妹們擁有同等的智慧和比我更好的個性,但面臨的前景卻大不相同 。幸運女神在我生命的大部分時間裡持續眷顧我,但她有比照顧 90 多歲老人更重要的事情要做 。運氣是有極限的 。

相反地,隨著我年齡增長,歲月老人(Father Time)覺得我越來越有趣。而且他是未嘗敗績的 ;對他來說,每個人最終都會在他的記分卡上成為「戰利品」 。當平衡感、視力、聽力和記憶力都在持續走下坡路時,你就知道歲月老人就在附近了 。我變老得比較晚——發病時間因人而異——但一旦出現,就是不可否認的 。

令我驚訝的是,我總體感覺還不錯。雖然我行動緩慢,閱讀越來越困難,但我每週五天都在辦公室與很棒的人一起工作 。偶爾,我會產生一個有用的想法,或者有人會向我們提出我們原本可能收不到的報價。由於波克夏的規模和市場水平的關係,這樣的想法很少——但並非沒有。


然而,我意想不到的長壽,對於我的家庭和實現我的慈善目標產生了不可避免且重大的影響 。讓我們來探討一下 。

接下來會發生什麼

我的孩子們都已超過正常退休年齡,分別達到了 72、70 和 67 歲 。賭他們三個人——目前在許多方面都處於巔峰狀態——能像我一樣享有延遲衰老的超凡運氣,將是一個錯誤的賭注。為了提高他們在被替代受託人取代之前處理完我幾乎全部遺產的機率,我需要加快對他們三個基金會的生前捐贈步伐 。

我的孩子們現在在經驗和智慧方面正處於黃金時期,但尚未進入老年 。這個「蜜月」期不會永遠持續下去 。

幸運的是,修正路線很容易執行。然而,還有一個額外因素需要考慮:我希望保留大量的「A」股,直到波克夏股東對格雷格(Greg)建立起像對我和查理那樣長期的信任感 。這種信任感應該不需要太長時間就能建立。我的孩子們已經 100% 支持格雷格,波克夏的董事們也是如此 。

這三個孩子現在都具備了分配巨額財富所需的成熟、頭腦、精力和直覺 。他們還擁有一個優勢,就是當我不在人世時,他們還活著,如果有必要,可以採取前瞻性和被動的政策來應對聯邦稅收政策或其他影響慈善事業的發展 。他們很可能需要適應周圍發生重大變化的世界 。

「從墳墓裡指揮」並沒有太好的記錄,我也從未有過這樣做的衝動 。

幸運的是,這三個孩子都從母親那裡遺傳了顯性基因 。隨著幾十年的過去,我也成為了他們思想和行為的更好榜樣 。然而,我永遠無法達到他們母親的高度 。

為了預防任何過早死亡或殘疾的情況,我的孩子們有三位候補受託人 。這些候補人選沒有排名,也不與特定的孩子綁定 。這三位都是傑出的人類,深諳世事。他們沒有利益衝突 。

我已向我的孩子們保證,他們不需要創造奇蹟,也不必害怕失敗或失望 。這些都是不可避免的,我自己也犯過不少錯。他們只需要在政府活動和/或私人慈善事業通常取得的成就上稍微改進一點,並認識到這些財富再分配的方法也有其缺點 。

早些時候,我曾構思過各種宏大的慈善計畫。雖然我很固執,但這些證明並不可行 。在我漫長的歲月裡,我也見過政治政客、世襲選擇,是的,還有無能或古怪的慈善家們構思拙劣的財富轉移 。如果我的孩子們只是做了一份體面的工作,他們可以確信他們的母親和我也會感到高興 。

他們的直覺很好,而且他們每個人都有多年的實踐經驗,最初是用很少的金額,後來不定期地增加到每年超過 5 億美元 。這三個人都喜歡長時間工作來幫助他人,每個人都有自己的方式 。


我加快對孩子們基金會的生前捐贈,絕不反映我對波克夏前景看法的任何改變 。格雷格·阿貝爾(Greg Abel)已經超越了我最初認為他應該成為波克夏下一任 CEO 時的高期望 。他比我現在更了解我們的許多業務和人員,而且對於許多 CEO 甚至不考慮的事務,他學得非常快 。

無論是 CEO、管理顧問、學者還是政府官員——你想得到的任何人——我都想不到有誰比格雷格更適合來管理你們和我的積蓄 。例如,格雷格比許多資深的產險高管更了解我們產險業務的上行潛力和危險 。

我希望他的健康狀況能保持幾十年 。如果運氣好的話,波克夏在下個世紀只需要五或六位 CEO 。特別應該避免那些目標是 65 歲退休、想變成炫耀性富豪或想建立王朝的人 。

一個令人不快的現實是:偶爾,母公司或子公司的優秀且忠誠的 CEO 會罹患失智症、阿茲海默症或其他使人衰弱的長期疾病 。查理和我曾幾次遇到這個問題卻沒有採取行動。這種失敗可能是一個巨大的錯誤 。董事會必須對 CEO 層面的這種可能性保持警惕,而 CEO 必須對子公司的這種可能性保持警惕 。這說起來容易做起來難;我可以列舉過去大公司的一些例子 。我能給的建議是,董事們應該保持警惕並大膽發聲 。

在我的一生中,改革者試圖通過要求披露老闆的薪酬與普通員工薪酬的對比來讓 CEO 感到尷尬 。委託書聲明迅速膨脹到 100 多頁,而以前只有 20 頁或更少 。但良好的意圖沒有奏效;相反,它們產生了反效果。根據我的大多數觀察——A 公司的 CEO 看到競爭對手 B 公司的 CEO,就會微妙地向他的董事會傳達他應該更有價值 。當然,他也提高了董事的薪酬,並且在安排薪酬委員會成員時非常小心 。新規則產生了嫉妒,而不是節制 。

這種攀比自有其生命力。讓非常富有的 CEO 感到困擾的——畢竟他們也是人——通常是其他 CEO 變得更有錢 。嫉妒和貪婪攜手並行。有哪個顧問曾經建議大幅削減 CEO 薪酬或董事報酬嗎 ?


總體而言,波克夏的業務前景適度優於平均水平,這得益於一些不相關且巨大的珍貴資產 。然而,一二十年後,會有許多公司的表現優於波克夏;我們的規模造成了影響 。

波克夏發生毀滅性災難的機率比我知道的任何企業都低 。而且,波克夏擁有比我所熟悉(我見過很多)的幾乎任何公司都更具股東意識的管理層和董事會 。最後,波克夏將始終以一種使其存在成為美國資產的方式進行管理,並避免從事會導致其成為乞求者的活動 。

隨著時間推移,我們的經理人應該會變得相當富有——他們身負重任——但不要有建立王朝或炫富的慾望 。我們的股價會反覆無常地變動,偶爾會下跌 50% 左右,正如在現任管理層領導下的 60 年中發生過三次那樣 。不要絕望;美國會回來的,波克夏的股票也會回來的 。

最後的一些想法

這也許是一個自私的觀察。我很高興地說,我對我下半生的感覺比上半生更好 。我的建議是:不要因為過去的錯誤而責備自己——至少從中學到一點東西,然後繼續前進 。

改善永遠不嫌晚。找到正確的英雄並模仿他們。你可以從湯姆·墨菲(Tom Murphy)開始;他是最棒的 。

記住艾爾弗雷德·諾貝爾(Alfred Nobel),也就是後來的諾貝爾獎創始人,據說是因為報紙搞錯了,在他哥哥去世時刊登了他自己的訃聞,他讀了自己的訃聞 。他對所讀到的內容感到恐懼,並意識到他應該改變自己的行為 。

不要指望新聞編輯室會搞錯:決定你希望你的訃聞上寫什麼,然後過著配得上它的生活 。

偉大並不是來自於積累大量的金錢、大量的宣傳或政府中的巨大權力 。當你以成千上萬種方式中的任何一種幫助他人時,你就在幫助世界。善良是無價的,也是免費的 。無論你是否信教,黃金法則(The Golden Rule)都是很難被超越的行為準則 。

我寫下這些話,作為一個曾經無數次思慮不周、犯過許多錯誤,但也非常幸運地從一些很棒的朋友那裡學到如何表現得更好的人(雖然距離完美還很遠) 。

請記住,清潔女工和董事長一樣,都是人 。


祝所有讀到這封信的人感恩節快樂。是的,即使是那些混蛋;改變永遠不嫌晚 。

記得感謝美國最大化了你的機會。但它在分配獎勵時——不可避免地——是反覆無常的,有時甚至是腐敗的 。

非常仔細地選擇你的英雄,然後模仿他們。你永遠不會完美,但你總是可以變得更好 。

關於波克夏

波克夏海瑟威及其子公司從事多種商業活動,包括保險和再保險、公用事業和能源、貨運鐵路運輸、製造、服務和零售 。公司普通股在紐約證券交易所上市,交易代號為 BRK.A 和 BRK.B 。

– 完 –

聯繫人:Marc D. Hamburg 402-346-1400